{"id":6116,"date":"2025-12-04T12:02:31","date_gmt":"2025-12-04T11:02:31","guid":{"rendered":"https:\/\/www.analyticsarts.it\/?p=6116"},"modified":"2025-12-04T12:03:07","modified_gmt":"2025-12-04T11:03:07","slug":"nesso-tra-integrazione-esg-performance-finanziaria-aziendale-caso-globale-delle-imprese-energetiche","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.analyticsarts.it\/it\/post\/nesso-tra-integrazione-esg-performance-finanziaria-aziendale-caso-globale-delle-imprese-energetiche\/","title":{"rendered":"Il nesso tra l’integrazione ESG e la performance finanziaria aziendale: il caso globale delle imprese energetiche"},"content":{"rendered":"
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\"\"<\/p>\n

Autore: Riccardo Corsi<\/a>
\nData: 05-12-2025<\/p>\n

L\u2019industria energetica \u00e8 storicamente ritenuta uno dei settori meno sostenibili dell\u2019economia globale. Da un punto di vista ambientale, \u00e8 responsabile per una percentuale significativa dei gas serra emessi dai tempi della Rivoluzione Industriale. Sul piano sociale, il settore energetico \u00e8 stato spesso associato a rischi per la sicurezza dei lavoratori, violazioni dei diritti umani e sfruttamento delle comunit\u00e0 locali. Inoltre, si tratta di un\u2019industria nella quale sono avvenuti diversi casi di fallimenti della governance e scandali di corruzione. Queste dinamiche hanno contribuito, negli ultimi decenni, a una crescente richiesta da parte della societ\u00e0 per aumentare le iniziative di sostenibilit\u00e0 all\u2019interno del settore. Lo sforzo delle imprese energetiche nell\u2019integrazione di pratiche ESG \u00e8 visibile nei fitti report annuali delle aziende stesse, dove dimostrano impegno per investire e implementare azioni volte a ridurre le esternalit\u00e0 ambientali e sociali negativi. Tra queste rientrano, ad esempio, la riduzione delle emissioni e la gestione dei rifiuti, la tutela dei diritti umani e della sicurezza dei lavoratori, nonch\u00e9 il miglioramento della trasparenza e della responsabilit\u00e0 aziendale.<\/p>\n

In questo contesto, assume particolare rilievo il dibattito riguardante la relazione, spesso ambigua, tra pratiche ESG e performance finanziaria aziendale (o CFP, dall\u2019inglese Corporate Financial Performance). Sebbene il nesso ESG\u2013CFP sia stato ampiamente analizzato nel settore energetico, i risultati della letteratura non sono risolutivi. Gli studiosi hanno infatti riscontrato evidenze positive, negative e contrastanti riguardo al legame tra i rating ESG (spesso utilizzati come proxy della performance sostenibile) e l\u2019andamento finanziario delle imprese, rendendo complesso stabilire se e in che modo la sostenibilit\u00e0 si traduca effettivamente in migliori risultati economici. Alcuni ritengono che tali divergenze derivino dal fatto che l\u2019influenza dei criteri ESG sulla performance finanziaria si manifesti solo in modo indiretto. Tuttavia, un\u2019ulteriore causa dei contrasti nella letteratura \u00e8 attribuibile anche a limitazioni metodologiche. Ad esempio, i risultati empirici sono spesso molto sensibili alla composizione del campione e all\u2019orizzonte temporale considerato. Inoltre, la scelta del provider da cui si ottengono i dati ESG \u00e8 rilevante, poich\u00e9 le diverse agenzie di rating possono assegnare valutazioni di sostenibilit\u00e0 anche molto differenti alla stessa azienda nello stesso anno.<\/p>\n

LIMITI DEGLI SCORE ESG AGGREGATI COME RAPPRESENTAZIONI DELLA SOSTENIBILIT\u00c0<\/u><\/strong><\/p>\n

Un\u2019altra criticit\u00e0 presente, e spesso trascurata, nella letteratura riguarda l\u2019utilizzo degli score ESG aggregati invece delle loro singole sottocomponenti nell\u2019analisi del rapporto tra ESG e performance finanziaria. Gli score ESG elaborati dalle principali agenzie di rating, infatti, rappresentano valutazioni complessive sulla sostenibilit\u00e0 aziendale basate su tre macro-aree: ambiente, sociale e governance (ESG). Questi tre punteggi, che costituiscono i rating ESG aggregati, derivano a loro volta da un insieme di indicatori pi\u00f9 specifici con il loro sotto-score, ciascuno dei quali misura aspetti distinti delle pratiche di sostenibilit\u00e0 adottate dalle imprese. Nel caso specifico di questa analisi, il riferimento \u00e8 il sistema di valutazione ESG sviluppato da Refinitiv (LSEG), illustrato nella figura sottostante: le lettere maiuscole indicano i punteggi aggregati, mentre le relative sottosezioni rappresentano le singole sottounit\u00e0 di valutazione. La tabella seguente fornisce inoltre una breve descrizione qualitativa di ciascuna sottocomponente.<\/p>\n

\"\"<\/p>\n

\"\"<\/p>\n

L\u2019utilizzo degli score ESG aggregati come variabili indipendenti, come avviene nella maggior parte della letteratura, comporta due principali criticit\u00e0: una riduzione della capacit\u00e0 esplicativa del modello e un possibile rischio di interpretazioni distorte.<\/p>\n

    \n
  1. Limitata capacit\u00e0 esplicativa<\/strong>: quando i ricercatori utilizzano i punteggi ESG aggregati, l\u2019analisi non \u00e8 in grado di individuare quali specifiche pratiche ESG stiano determinando la relazione con la performance finanziaria. Ad esempio, nel caso del pilastro della governance, non risulta possibile comprendere se l\u2019effetto sulla CFP sia dovuto alla CSR, alla governance societaria oppure al coinvolgimento degli azionisti.<\/li>\n
  2. Rischio di interpretazione errata<\/strong>: gli score aggregati possono inoltre nascondere relazioni significative ma di segno opposto tra le sottocomponenti e la CFP. Un effetto positivo di una sottounit\u00e0 pu\u00f2 essere compensato da un effetto negativo di un\u2019altra appartenente allo stesso pilastro, facendo apparire lo score aggregato statisticamente non significativo. Ci\u00f2 pu\u00f2 portare alla falsa conclusione che la sostenibilit\u00e0 non influenzi la performance finanziaria aziendale.<\/li>\n<\/ol>\n

    OBIETTIVI E METODOLOGIA<\/u><\/strong><\/p>\n

    L\u2019obiettivo di questo articolo \u00e8 verificare se i risultati relativi al nesso tra ESG e performance finanziaria (ESG\u2013CFP) cambino quando, al posto dei punteggi ESG aggregati, si utilizzano le loro singole sottocomponenti. A tal fine, vengono sviluppati due modelli di regressione: Modello 1<\/strong>, che impiega gli score ESG aggregati come variabili esplicative della performance finanziaria; Modello 2<\/strong>, che invece utilizza i punteggi delle singole sottocomponenti ESG.<\/p>\n

    Questo approccio risponde a due obiettivi principali:<\/p>\n

      \n
    1. Primo obiettivo: <\/strong>valutare se i modelli basati sulle sottocomponenti ESG (Modello 2) presentino una capacit\u00e0 esplicativa superiore rispetto a quelli basati sui punteggi ESG aggregati (Modello 1).<\/li>\n
    2. Secondo obiettivo: <\/strong>individuare quali sottocomponenti ESG, se presenti, influenzino in modo significativo la performance finanziaria delle imprese nel settore energetico.<\/li>\n<\/ol>\n

      \"\"<\/p>\n

      Per quanto riguarda la struttura dei modelli, il Modello 1 e il Modello 2 sono stimati mediante regressioni panel con effetti fissi su dati longitudinali relativi al periodo 2016\u20132024. Il campione include 563 imprese energetiche quotate, secondo la classificazione TRBC di Refinitiv, e l\u2019analisi viene condotta sia sul campione globale sia separatamente per Europa, Asia-Pacifico e Americhe, al fine di cogliere eventuali eterogeneit\u00e0 regionali. In entrambi i modelli, ROA (Returns on Assets) al tempo t+1 \u00e8 utilizzato come proxy della performance finanziaria, mentre la dimensione aziendale, il current ratio (CR), il price-to-book (PB), il rapporto debito totale\/capitale proprio (TDTE) e il coinvolgimento nel settore delle energie pulite sono inseriti come variabili di controllo. La principale differenza tra i due modelli riguarda le variabili esplicative: il Modello 1 utilizza i punteggi aggregati E, S e G, mentre il Modello 2 sostituisce tali punteggi con le singole sottocomponenti ESG.<\/p>\n

      RISULTATI E ANALISI CRITICA DELLE REGRESSIONI <\/u><\/strong><\/p>\n

      Il Modello 1 non evidenzia alcuna relazione statisticamente significativa tra gli score ESG aggregati e il ROA in nessuna delle aree geografiche considerate. Questo risultato, gi\u00e0 a una prima lettura, suggerisce che i rating aggregati presentino una capacit\u00e0 esplicativa limitata nel descrivere in che modo le pratiche di sostenibilit\u00e0 influenzino gli esiti finanziari delle imprese del settore energetico. Al contrario, la significativit\u00e0 statistica emerge principalmente tra le variabili di controllo (quali dimensione aziendale, leva finanziaria e intensit\u00e0 degli investimenti), indicando che in questi modelli sono ancora i fattori economico-finanziari tradizionali a rappresentare i determinanti principali della performance.<\/p>\n

      \"\"<\/p>\n

      Al contrario, il Modello 2 evidenzia un numero pi\u00f9 elevato di coefficienti statisticamente significativi sia nel campione globale sia nei campioni regionali. Sebbene direzione e intensit\u00e0 di tali effetti varino tra le diverse aree geografiche, alcune sottocomponenti mostrano un legame significativo con la performance finanziaria. Questo risultato suggerisce che, nel nesso tra ESG e CFP, sia pi\u00f9 opportuno considerare le singole pratiche di sostenibilit\u00e0 piuttosto che affidarsi esclusivamente a metriche ESG aggregate.<\/p>\n

      \"\"<\/p>\n

      Valutazione del primo obiettivo: capacit\u00e0 esplicativa dei modelli<\/u><\/em><\/p>\n

      Per verificare se le sottocomponenti ESG forniscano una capacit\u00e0 esplicativa superiore rispetto ai punteggi ESG aggregati, l\u2019attenzione deve essere spostata sul\u00a0Within R\u00b2<\/strong>, indicatore statistico che misura la percentuale di variazione del ROA spiegata dal modello all\u2019interno delle singole imprese nel tempo. Il confronto tra il Modello 1 e il Modello 2 dimostra che quest\u2019ultimo presenta sistematicamente valori di Within R\u00b2 pi\u00f9 elevati in tutte le aree geografiche considerate. Ci\u00f2 indica che l\u2019inclusione delle sottocomponenti ESG migliora la capacit\u00e0 del modello di spiegare le variazioni nella performance finanziaria.<\/p>\n

      Nello specifico, il Within R\u00b2 passa:<\/p>\n

        \n
      • dal\u00a018,31%<\/strong>\u00a0al\u00a019,14%<\/strong>\u00a0nel campione globale,<\/li>\n
      • dal\u00a026,62%<\/strong>\u00a0al\u00a027,47%<\/strong>\u00a0nelle Americhe,<\/li>\n
      • dall\u201911,42%<\/strong>\u00a0al\u00a013,10%<\/strong>\u00a0in Europa,<\/li>\n
      • dal\u00a018,17%<\/strong>\u00a0al\u00a020,48%<\/strong>\u00a0nell\u2019Asia-Pacifico.<\/li>\n<\/ul>\n

        Questi risultati supportano l\u2019idea che scomporre i punteggi ESG nelle loro sottounit\u00e0 consente una comprensione pi\u00f9 completa e accurata del nesso tra ESG e performance finanziaria.<\/p>\n

        \"\"<\/p>\n

        Questa conclusione \u00e8 coerente anche con i coefficienti di regressione: mentre nel Modello 1 nessuno dei rating ESG aggregati risulta significativo, nel Modello 2 diverse sottocomponenti ESG emergono come variabili significativi del ROA. Il confronto mette in evidenza come gli score aggregati possano mascherare effetti contrastanti o nulli tra le sottocomponenti, facendo apparire il punteggio complessivo statisticamente irrilevante. Pertanto, si pu\u00f2 sostenere che la disaggregazione dei rating ESG sggregati potenzi la capacit\u00e0 esplicativa del modello e offra una rappresentazione pi\u00f9 chiara del modo in cui le pratiche di sostenibilit\u00e0 si relazionano ai risultati finanziari nel settore energetico.<\/p>\n

        Valutazione del secondo obiettivo: pratiche rilevanti nel nesso ESG \u2013 CFP<\/u><\/em><\/p>\n

        L\u2019utilizzo delle sottocomponenti ESG consente di identificare quali pratiche di sostenibilit\u00e0 influenzino in modo significativo i risultati finanziari e come tali effetti varino a seconda della regione geografica.<\/p>\n

        All\u2019interno della dimensione ambientale,\u00a0due sottocomponenti<\/strong>\u00a0emergono con ruoli distinti:\u00a0Controllo delle emissioni<\/strong>\u00a0e\u00a0Uso delle risorse<\/strong>.<\/p>\n

          \n
        • Controllo delle emissioni<\/strong>
          \nQuesta misura, che comprende le iniziative aziendali legate alla prevenzione dell\u2019inquinamento, alla gestione dei rifiuti e alla tutela della biodiversit\u00e0, mostra un\u2019associazione\u00a0negativa <\/strong>con il ROA nelle\u00a0Americhe<\/strong>, suggerendo che le imprese di questa regione sostengano costi di conformit\u00e0 o riduzione delle emissioni che non generano ritorni finanziari immediati.
          \nAl contrario, nella regione\u00a0Asia-Pacifico<\/strong>, il\u00a0Controllo delle emissioni<\/strong>\u00a0presenta una relazione\u00a0positiva<\/strong>\u00a0con la redditivit\u00e0, indicando che una gestione efficace dei rischi ambientali pu\u00f2 essere maggiormente riconosciuta e valorizzata da investitori e stakeholder.<\/li>\n
        • Uso delle risorse<\/strong>
          \nQuesta sottocomponente riflette l\u2019efficienza con cui le imprese gestiscono energia, acqua e materie prime lungo i processi produttivi. Essa presenta una relazione\u00a0costantemente negativa <\/strong>con il ROA nel campione\u00a0globale<\/strong>, in\u00a0Europa<\/strong>\u00a0e nell\u2019Asia-Pacifico<\/strong>. Ci\u00f2 suggerisce che gli investimenti volti a migliorare l\u2019efficienza nell\u2019uso delle risorse comportino costi significativi che superano i benefici economici nel breve periodo.<\/li>\n
        • Innovazione ambientale<\/strong>
          \nQuesta dimensione non mostra relazioni statisticamente significative con la redditivit\u00e0 nel contesto analizzato.<\/li>\n<\/ul>\n

          All\u2019interno della dimensione sociale,\u00a0due sottocomponenti<\/strong>\u00a0emergono con ruoli distinti:\u00a0Gestione del personale<\/strong>\u00a0e\u00a0Responsabilit\u00e0 di prodotto<\/strong>.<\/p>\n

            \n
          • Gestione del personale<\/strong>
            \nQuesta sottocomponente, che comprende iniziative di sviluppo professionale, formazione, sicurezza sul lavoro e qualit\u00e0 delle condizioni lavorative, mostra una relazione\u00a0positiva <\/strong>con il ROA, evidenziando come il rafforzamento del capitale umano rappresenti un driver significativo delle performance aziendali.<\/li>\n
          • Responsabilit\u00e0 di prodotto<\/strong>
            \nQuesta dimensione, che riguarda la sicurezza e la qualit\u00e0 dei prodotti e la trasparenza verso i clienti, mostra una relazione\u00a0negativa <\/strong>con la redditivit\u00e0, suggerendo che tali pratiche possano comportare costi rilevanti nel breve termine.<\/li>\n
          • Comunit\u00e0 <\/strong>e\u00a0Diritti umani<\/strong>
            \nQueste sottocomponenti non risultano statisticamente significative, indicando un legame pi\u00f9 debole o indiretto con i risultati finanziari di breve periodo.<\/li>\n<\/ul>\n

            All\u2019interno della dimensione governance,\u00a0una sola sottocomponente<\/strong>\u00a0emerge come driver significativo e distintivo:<\/p>\n

              \n
            • CSR (Responsabilit\u00e0 Sociale d\u2019Impresa)<\/strong>
              \nQuesta sottocomponente, che riflette l\u2019integrazione della sostenibilit\u00e0 nella pianificazione strategica, nei sistemi di incentivazione manageriale e nei processi di rendicontazione ESG, risulta l\u2019unico driver\u00a0significativo e positivo <\/strong>dell\u2019ROA sia nel campione globale sia nelle\u00a0Americhe<\/strong>.<\/li>\n
            • Azionisti <\/strong>e\u00a0Governance aziendale<\/strong>
              \nQueste sottocomponenti non mostrano effetti statisticamente significativi nell\u2019analisi condotta.<\/li>\n<\/ul>\n

              \"\"<\/p>\n

              IMPLICAZIONI MANAGERIALI<\/u><\/strong><\/p>\n

              Questi risultati offrono implicazioni significative anche per i manager del settore energetico. I manager possono fare affidamento sull\u2019evidenza relativa all\u2019impatto delle singole sottocomponenti ESG sulla performance finanziaria per dare priorit\u00e0 alle iniziative che sostengono pi\u00f9 efficacemente i risultati economici, tenendo conto delle caratteristiche del contesto regionale in cui operano (come la disponibilit\u00e0 di risorse, l\u2019approccio culturale alla sostenibilit\u00e0 e il quadro politico-istituzionale). Allo stesso tempo, le pratiche che attualmente mostrano associazioni neutre o negative con la redditivit\u00e0 non dovrebbero essere trascurate. Al contrario, queste andrebbero analizzate per individuare le fonti di inefficienze, i costi di transizione o le barriere attuative, e per valutare se adeguamenti strategici possano generare benefici futuri.<\/p>\n

              Adottando questo approccio differenziato e basato sull\u2019evidenza, le imprese possono rafforzare sia la sostenibilit\u00e0 sia la redditivit\u00e0, assicurando che le strategie ESG siano allineate alle esigenze operative e contribuiscano alla creazione di valore nel lungo periodo.<\/p>\n[\/vc_column_text][\/vc_column][\/vc_row][vc_row][vc_column][mk_padding_divider][\/vc_column][\/vc_row]\n<\/div>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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              Riccardo Corsi<\/p>\n

              L\u2019industria energetica \u00e8 storicamente ritenuta uno dei settori meno sostenibili dell\u2019economia globale. 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